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天天速读:康冠科技(001308):产品结构加速升级 盈利水平持续提升

发表时间:2023-03-28 12:14:14 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点


(资料图片仅供参考)

公司是全球TV 及IFPD 代工龙头,2022 年受益于产品结构优化和面板成本红利,净利润实现高速增长。预计2023 年毛利率仍有改善空间,同时全球电视需求回暖,智能交互显示发展潜力巨大,公司自有品牌、第二增长曲线有望持续高增。

事件

2023 年3 月26 日,康冠科技发布2022 年年度报告。

公司2022 年实现营业收入115.87 亿元(YOY-2.54%),归母净利润15.16 亿元(YOY+64.19%),净利率为13.08%(YOY+5.32pct);其中Q4 实现营业收入25.05 亿元(YOY-27.60%),归母净利润3.69 亿元(YOY+7.02%),净利率为14.74%(YOY+4.77pct)。

简评

一、收入分析:2022 年营收稳定,自有品牌快速发展Ⅰ、分产品:发力交互平板,智能电视结构升级1)智能交互显示:量价齐升,销量128.42 万台(YOY+1.15%),均价3614.11 元(YOY+2.11%),实现收入46.41 亿元(YOY+3.28%),占比40.05%。智能交互显示品类丰富,市场地位不断提升。智能交互平板方面,2022 年公司ODM 出货量全球第一(DISCIEN),自有品牌“皓丽”会议类产品出货量国内第二(洛图科技);专业类显示方面,2022H1 自有品牌“KTC”的Mini LED 显示器出货量全球第二(TrendForce),“KTC”电竞显示器线上销量国内第六(AVC Revo);创新类显示方面,公司以ODM 和自主品牌的方式,布局运动镜、美妆镜、随心屏等产品,销售规模高速增长。

多个创新类显示产品逐步放量,市场反馈良好,随着产品持续推新,智能交互显示销售规模及占比有望进一步提升。

2)智能电视:结构优化,量降价升,智能电视ODM 业务方面,销量532.66 万台(YOY+5.75%),均价1036.91 元(YOY-7.41%),实现收入55.23 亿元(YOY-2.09%),占比47.67%;设计加工OEM业务方面,出货量153.70 万台(YOY-45.28%),均价602.79 元(YOY+30.64%),实现收入9.26 亿元(YOY-28.51%),占比8.00%。

大尺寸占比提升,50 吋及以上销量206.45 万台(YOY+102.80%),占比达到38.78%(YOY+18.56pct);市场地位保持领先,DISCIEN数据显示,2022 年公司ODM 出货量全球第六。随着惠州工厂Q1前后完成升级改造,整体产能和生产效率将进一步提高。

3)部品销售:公司在保证生产需求的前提下,为当地客户提供本地化采购,或将不符合生产要求的部品进行对外销售,以赚取一定的差价,实现收入4.96 亿元(YOY+8.31%),占比8.31%。

Ⅱ、分地区:内销略有下滑,外销表现稳健

1)国内市场:实现收入20.06 亿元(YOY-16.12%),占比17.31%。

2)国外市场:实现收入95.81 亿元(YOY+1.83%),占比82.69%。

Ⅲ、分渠道:以直销为主,分销高速增长

1)直销渠道:大部分产品采用直销模式进行销售,实现收入113.67 亿元(YOY-2.67%),占比98.10%。

2)分销渠道:自有商用产品品牌“皓丽”通过一部分分销渠道进行销售,销售规模快速扩大,实现收入2.20 亿元(YOY+80.58%),占比1.90%。

二、盈利分析:盈利水平转好,长期改善趋势仍可期待I、毛利端:成本改善+结构优化,毛利率提升

受益于面板价格下降及产品结构优化,公司毛利率大幅提升,2022 年毛利率为21.13%(YOY+5.76pct),其中Q4 毛利率为27.12%(YOY+5.76pct)。分产品来看,2022 年智能交互显示毛利率为28.27%(YOY+8.84pct),智能电视毛利率为17.50%(YOY+5.37pct);分地区来看,2022 年内销毛利率为17.31%(YOY+1.22pct),外销毛利率为21.93%(YOY+6.75pct);分渠道来看,2022 年直销毛利率为21.19%(YOY+5.92pct),分销渠道约为18.03%,同比提升。

面板价格自2022Q3 开始缓慢上涨,传导至销售端有1-2 个季度的滞后,因此2023H1 毛利率仍有改善空间,并且自有品牌及创新品类占比提高有助于毛利率提升,预计2023 年可能维持较高的毛利率水平。

Ⅱ、费用端:全年费用平稳,自有品牌建设加大投放力度2022 年期间费用率同比下降0.17pct,Q4 同比提升0.86pct,其中Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+1.49/-1.24/+0.06pct,主要系:1)加大自由品牌建设、销售和运营力度,营销投放和员工薪酬增加,销售费用率和管理费用率提升;2)研发人员数量及薪酬均上涨10%左右,Q1-Q4 研发费用率稳定在4%以上,而2022Q4研发费用率为6.01%,基数较高。

公司加快自有品牌布局和建设,加大智能交互显示产品以及AI 的研发投入,提高创新类显示的销售力度和收入占比,预计2023 年期间费用率有所上行。

Ⅲ、净利端:净利率提升,2023 年有望维持较高水平2022 年净利率为13.08%(YOY+5.32pct),其中Q4 净利率为14.74%(YOY+4.77pct),主要系毛利率提升+费用率稳定,叠加政府补助资金影响。

综合毛利端和费用端的变化,预计2023 年净利率仍会保持比较高的水平。

投资建议:成本红利可持续,新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效,未来成长前景和盈利空间广阔。

我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润16.22/19.12/22.08 亿元,对应EPS 为3.10/3.65/4.22 元,当前股价对应PE 为13.00/11.03/9.55 倍,维持“增持”评级。

风险分析

1)市场需求下降:全球电视市场进入存量竞争阶段,欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现,同时高通胀导致居民实际购买力下降,电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计,2022H1全球电视出货1.09 亿台(YOY-2.7%),全年出货量为2.02 亿台(YOY-3.9%),创近十年历史新低。展望未来,宏观层面不利因素将持续存在1-2 年,TrendForce 集邦咨询预计将在2.0-2.2 亿台的区间,电视市场环境难以出现根本性变化。

2)面板价格反弹:头部面板厂商库存持续下降,叠加减产幅度扩大,对市场供需形成支撑力。根据群智咨询数据,各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌,随后经历小幅度涨价,与2022 年10 月上旬相比,75/65/55/50/43 吋电视面板均价至本期共涨价8/5/2/1/1 美元。同时,群智咨询预计2023Q2 面板供需比将进一步回落至4.6%,电视面板价格短期将迎来超预期的上涨。

3)人民币汇率波动:汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略,美元汇率短期波动较大,根据中国外汇交易中心数据,当前美元兑人民币即期汇率为6.8 以上,跟去年同期相比处于较高水平。

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