业绩回顾

2022年业绩符合市场预期

(资料图片仅供参考)

公司2022年实现营业收入207.13亿元,同比增长11.69％;利润总额29.69亿元,同比增长32.32％;归母净利润21.64亿元,对应每股收益2.41元,同比增长37.9％,符合市场预期。业绩增加主要是原材料价格上升推动产品价格上涨所致,2022年公司化肥产品尿素/磷酸二铵均价分别为2,370元/吨和4,284元/吨,同比上涨12％/32％;精细化工品均价6,206元/吨,同比上涨7％。受下游房地产需求不景气以及供大于求,PVC均价下跌14％至6,669元/吨。4Q22公司实现营收45.42亿元,同/环比变化+48％/-10％,归母净利润0.14亿元,同/环比变化-83％/-97％。4Q22业绩大幅下滑主要是PVC价格快速下行及淡季尿素、磷酸二铵销量较差所致。

公司发布1Q23业绩快报:实现归母净利润2.1-2.6亿元,同比下降59％-67％;扣非净利润1.96-2.46亿元,同比下降59％-67％。业绩下滑主要是1Q23磷酸二铵、尿素、聚氯乙烯价格持续下滑导致盈利能力减弱。

发展趋势

磷酸二铵价差有望逐步回升,PVC价格已低于行业平均成本。根据iFinD,目前磷酸二铵-磷矿石-合成氨-硫磺的价差为1,068元/吨,相比年初689元/吨的价差已经显现回暖趋势,主要是合成氨和硫磺价格进一步下跌所致。往后看,我们认为磷肥价差有望在随3Q23秋肥旺季逐步回暖。根据百川资讯,PVC目前行业均价5,895元/吨,平均毛利-229元/吨,不少企业已处于亏损状态,往后看我们认为随着宏观经济逐步复苏,地产后周期产品PVC价格有望随之修复。

未来公司重点发展磷氟产业,聚焦新能源,贡献长期成长性。公司与宁德时代、史丹利等企业合作共规划50万吨磷酸铁、20万吨硫酸镍及配套原材料、中间产品产能。此外公司计划以园区所有元素为切入点,发展锂电、钠电相关正极材料、电解液及核心原料等产业链,利用烧碱副产氢气发展氢能产业链。我们认为,假以时日,公司有望凭借多年磷化工技术及资源优势,把新能源业务打造为其长期成长驱动力。

盈利预测与估值

由于PVC、尿素价格及磷酸二铵出口价差下降,我们下调公司2023年盈利预测48％至15.6亿元,引入2024年盈利预测17.4亿元。公司当前股价对应2023/24年7.9/7.1倍市盈率。由于下调盈利预测但考虑到PVC处于周期底部,我们下调目标价14％至17元,对应9.7/8.8倍2023/24年市盈率,较当前股价有23.5％的上行空间,维持“跑赢行业“评级。

风险

磷肥销量不及预期,PVC价格持续下行,磷酸铁等新能源材料项目建设进展不及预期。